上半年，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)延續(xù)著去年以來(lái)的下滑趨勢(shì)，在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣和VC行業(yè)內(nèi)部調(diào)整的雙重影響下，創(chuàng)投市場(chǎng)募資、投資、退出表現(xiàn)差強(qiáng)人意。展望下半年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)，募資方面，隨著經(jīng)濟(jì)回暖，退出渠道進(jìn)一步打開(kāi)，募資市場(chǎng)也將逐步復(fù)蘇；投資方面，機(jī)構(gòu)仍將保持謹(jǐn)慎態(tài)度，投資行業(yè)聚焦經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)所帶來(lái)的改革紅利；退出方面，IPO有望在不久之后迎來(lái)重啟，VC上市退出渠道或?qū)⒒謴?fù)正常，退出市場(chǎng)將迎來(lái)新機(jī)；投后管理方面，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)將更加專注于存量項(xiàng)目的管理，投資產(chǎn)業(yè)鏈重心著力于前端早期投資，后端增值服務(wù)。

LP信心逐漸恢復(fù) 募資市場(chǎng)將漸趨回暖

2013年二季度，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)新募基金21支，募資總額9.36億美元，同比分別下滑68.2%和45.8%。在退出渠道多元化尚未成勢(shì)的環(huán)境下，A股市場(chǎng)第八次IPO停滯對(duì)存量基金表現(xiàn)形成阻礙。對(duì)于中國(guó)VC募資市場(chǎng)最重要組成部分的富有家族及個(gè)人LP而言，由于其相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，投資心態(tài)的成熟度較低，更加追求短期超額回報(bào)，VC退出環(huán)節(jié)受阻使得LP降低基金整體回報(bào)預(yù)期，LP 市場(chǎng)的信心嚴(yán)重缺失，存量VC基金后續(xù)資金到位、新設(shè)立基金募集存在壓力。

展望未來(lái)創(chuàng)投募資市場(chǎng)，在境內(nèi)外IPO回暖的預(yù)期之下，LP信心將逐漸恢復(fù)，但仍需要一段時(shí)間。短期創(chuàng)投市場(chǎng)募資將不會(huì)很快恢復(fù)到2011年的市場(chǎng)高點(diǎn)，但募資市場(chǎng)逐漸回暖會(huì)是下半年整體基調(diào)。此外，7月25日，國(guó)家發(fā)改委公布了《關(guān)于加強(qiáng)小微企業(yè)融資服務(wù)支持小微企業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，《指導(dǎo)意見(jiàn)》表示：支持符合條件的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資基金（以下統(tǒng)稱“PE基金”）發(fā)行企業(yè)債券，專項(xiàng)用于投資小微企業(yè)；支持符合條件的“PE基金”的股東或有限合伙人發(fā)行企業(yè)債券，擴(kuò)大“PE基金”資本規(guī)模?！吨笇?dǎo)意見(jiàn)》的推出意味著“PE基金”發(fā)行企業(yè)債將正式開(kāi)放，這對(duì)于提升基金的杠桿水平，拓寬了“PE基金”資金來(lái)源無(wú)疑是利好消息。由于具體配套細(xì)尚未出臺(tái)，對(duì)于市場(chǎng)實(shí)際影響還有待觀望。

投資機(jī)構(gòu)將保持謹(jǐn)慎態(tài)度 投資行業(yè)聚焦轉(zhuǎn)型升級(jí)中的改革紅利

2013年二季度，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)共投資171起，投資總額8.69億美元，同比分別下滑41.8%和55.6%。一方面，創(chuàng)投市場(chǎng)資金從2011年開(kāi)始收緊，募資不暢對(duì)投資活動(dòng)形成了直接抑制；其次，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的弱復(fù)蘇局面的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)下，投資機(jī)構(gòu)從策略上逐步放緩?fù)顿Y。清科研究中心預(yù)期，下半年創(chuàng)投市場(chǎng)投資在募資回暖帶動(dòng)下，也將會(huì)逐步變得活躍，但在投資規(guī)模上不會(huì)出現(xiàn)大幅度上升，投資機(jī)構(gòu)依然保持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。

投資行業(yè)方面，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)中的中國(guó)，投資機(jī)會(huì)廣泛存在，如與大消費(fèi)緊密相關(guān)的消費(fèi)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)投資機(jī)會(huì)；節(jié)能降耗帶來(lái)的節(jié)能環(huán)保投資機(jī)會(huì)；產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的高端裝備制造業(yè)投資機(jī)會(huì)，以及城鎮(zhèn)化帶來(lái)的基礎(chǔ)建設(shè)、醫(yī)療、教育、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算投資機(jī)會(huì)將是未來(lái)的投資重點(diǎn)。

IPO有望迎來(lái)重啟 VC退出渠道將恢復(fù)正常

自2012年11月“浙江世寶”上市以來(lái)，截至7月底，境內(nèi)新股發(fā)行已經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月的停滯期。2013年年初，證監(jiān)會(huì)為杜絕造假上市現(xiàn)象、切實(shí)保護(hù)投資人利益，對(duì)排隊(duì)的擬上市企業(yè)展開(kāi)了嚴(yán)格的財(cái)務(wù)核查，根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，截至6月27日，2013年終止審查企業(yè)已達(dá)269家。6月7日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，并向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，此次征求意見(jiàn)稿的重點(diǎn)主要集中在推進(jìn)市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制、市場(chǎng)化定價(jià)、改革新股配售方式、強(qiáng)化對(duì)相關(guān)責(zé)任主體的市場(chǎng)約束以及加大監(jiān)管執(zhí)法力度五大方面，這也是繼2012年4月證監(jiān)會(huì)深化新股發(fā)行體制改革后又將迎來(lái)的一次改革舉措。清科研究中心認(rèn)為，此輪新股發(fā)行體制改革實(shí)施之后，IPO將有望重啟，83家已過(guò)會(huì)企業(yè)也將優(yōu)先上市。

2013年上半年由于境內(nèi)新股發(fā)行審核停滯，VC/PE機(jī)構(gòu)境內(nèi)IPO退出渠道關(guān)閉。海外市場(chǎng)方面，雖然一季度有7家中國(guó)企業(yè)海外上市，但并無(wú)VC/PE機(jī)構(gòu)支持；二季度海外上市的6家企業(yè)中，“中國(guó)銀河”、“蘭亭集勢(shì)”、“和諧汽車”和“英達(dá)公路再生科技”四家企業(yè)背后的VC/PE投資機(jī)構(gòu)順利實(shí)現(xiàn)退出，平均賬面投資回報(bào)2.59倍。鑒于三季度新股發(fā)行制度改革后境內(nèi)IPO有望重啟，因此VC/PE機(jī)構(gòu)的境內(nèi)IPO退出之路屆時(shí)將恢復(fù)正常，相關(guān)數(shù)據(jù)將有望回升，投資回報(bào)水平也會(huì)較二季度有所提高。

從其他退出方式來(lái)看，并購(gòu)和新三板將在未來(lái)的退出領(lǐng)域扮演至關(guān)重要的角色。

并購(gòu)：2013年上半年，并購(gòu)?fù)顺鍪状纬絀PO，成為創(chuàng)投最主要的退出方式。盡管并購(gòu)?fù)顺龌貓?bào)率相對(duì)于IPO較低，但是由于并購(gòu)?fù)顺鰰r(shí)間短，操作較為便捷，在當(dāng)前面對(duì)退出壓力之時(shí)，逐漸獲得機(jī)構(gòu)青睞。目前IPO即將重啟，但是 600 余家排隊(duì)企業(yè)仍需要至少1-2年消化，對(duì)于即將到期的基金將會(huì)優(yōu)先爭(zhēng)取并購(gòu)?fù)顺觯瑢で筚Y金快速回籠。而從政策方面來(lái)看，新任政府著力于國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下的戰(zhàn)略調(diào)整，鼓勵(lì)通過(guò)并購(gòu)提高行業(yè)集中度與競(jìng)爭(zhēng)力，相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)，為我國(guó)并購(gòu)活躍度提供了制度性支持。短期來(lái)看，并購(gòu)仍將作為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的一條重要退出渠道幫助釋放積累的項(xiàng)目退出壓力。

新三板：新三板擴(kuò)容以來(lái)，掛牌企業(yè)數(shù)量猛增。不少企業(yè)積極備戰(zhàn)新三板，地方政府也在大力推動(dòng)企業(yè)新三板掛牌，目前全國(guó)約30個(gè)高新區(qū)推出了新三板掛牌優(yōu)惠政策，包括財(cái)政直接補(bǔ)貼、返稅等優(yōu)惠辦法。其中財(cái)政補(bǔ)貼少則40萬(wàn)元，最高突破300萬(wàn)元。從目前新三板發(fā)展情況來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)間將具有爆發(fā)性的增長(zhǎng)空間，新三板在流動(dòng)性充足的情況下，對(duì)于專注中小高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，提供了一個(gè)重要的投資退出渠道。

VC/PE行業(yè)群雄逐鹿 投后管理將持續(xù)獲得機(jī)構(gòu)更多關(guān)注

始自去年下半年以來(lái)的創(chuàng)投退出難題，雖對(duì)基金回報(bào)產(chǎn)生重大打擊，但在客觀上也有效加速了行業(yè)的調(diào)整步伐，對(duì)于VC行業(yè)去杠桿、投資回歸理性而言起到一定作用。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)已逐漸遠(yuǎn)離過(guò)去依賴股改紅利所帶來(lái)的巨大一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)，深耕細(xì)作于企業(yè)內(nèi)生性增長(zhǎng)帶來(lái)的資本增值。優(yōu)質(zhì)的 VC機(jī)構(gòu)不再滿足于純財(cái)務(wù)投資者的角色，注重被投企業(yè)商業(yè)模式的改進(jìn)以及全運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的提升，構(gòu)建可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力。

長(zhǎng)期而言，隨著資本市場(chǎng)改革的深化和放開(kāi)，VC/PE行業(yè)逐漸引入新的競(jìng)爭(zhēng)者，銀行、險(xiǎn)資、信托、券商等機(jī)構(gòu)將逐步借道資管概念和相關(guān)通道涉及 VC/PE，傳統(tǒng) VC/PE機(jī)構(gòu)在 Pre-IPO 項(xiàng)目源爭(zhēng)搶上，無(wú)論是資金量還是操作經(jīng)驗(yàn)都顯劣勢(shì)。選擇正確的發(fā)展策略以強(qiáng)化自身競(jìng)爭(zhēng)力，成為各路機(jī)構(gòu)在新時(shí)代得以生存并獲得發(fā)展的不二法門(mén)。優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)將逐漸把投資階段前移，盡量回歸價(jià)值創(chuàng)造者的身份。隨著投資項(xiàng)目存量的積累，對(duì)于機(jī)構(gòu)投后提供增值服務(wù)能力的要求也越來(lái)越高。未來(lái)，機(jī)構(gòu)在探索新的增值服務(wù)模式、嘗試同其他第三方合作提供投后管理方面將會(huì)出現(xiàn)更多創(chuàng)新。