淘金國(guó)企改革，已然成為PE基金投資的新潮流。 　　

近期，重慶兩江汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展投資基金(下稱“兩江汽車基金”)正在參與一家重慶國(guó)有企業(yè)改革。具體而言，這只PE基金將北京某研究院研發(fā)的汽車高強(qiáng)度鋼板生產(chǎn)技術(shù)，引入當(dāng)?shù)匾患覈?guó)有鋼企，幫助后者完善公司治理同時(shí)，扭轉(zhuǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)連年虧損現(xiàn)狀。 　　目前，三方正在討論相應(yīng)的操作模式，其中包括兩江汽車基金擬出資1億元，聯(lián)合當(dāng)?shù)卣M織研究院以技術(shù)入股、國(guó)有鋼企以生產(chǎn)線與資金入股、合資組建一家汽車輕量化產(chǎn)品企業(yè)。

一旦鋼企引入這項(xiàng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)改善，將通過股權(quán)回購(gòu)方式幫助兩江汽車基金在2018年實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出，預(yù)期年化收益12%-20%。 　　“這項(xiàng)方案仍在前期規(guī)劃階段。”一位接近兩江汽車基金的知情人士透露，基金管理團(tuán)隊(duì)還需要與各個(gè)參與方進(jìn)一步協(xié)調(diào)溝通，才能敲定最終的實(shí)施方案，不排除其中存在一定變數(shù)。 　　

在多位PE基金管理人士看來，PE參與國(guó)企改革，無形間考驗(yàn)著PE基金的政府游說協(xié)調(diào)能力。 　　這項(xiàng)工作的操作難度，絕不亞于投行工作——無論是引入新技術(shù)幫助國(guó)企實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，還是協(xié)助企業(yè)進(jìn)一步完善公司治理機(jī)制，每個(gè)環(huán)節(jié)都需要說服政府部門，期間溝通的效率足以決定PE基金的投資成敗。 　　

PE參與國(guó)企改制“高門檻” 　　

參與重慶國(guó)有鋼企改制，是目前兩江汽車基金額度最大的單筆股權(quán)投資項(xiàng)目。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲得的這只PE基金資料顯示，該基金計(jì)劃在今年6月份完成10億元募資，主要投資汽車關(guān)鍵零部件、新能源汽車、智能汽車、汽車后市場(chǎng)、汽車文化類相關(guān)企業(yè)，但擬定的項(xiàng)目投資額均不超過1億元。 　　

將基金最大單筆投資項(xiàng)目押注在國(guó)企改革，的確考驗(yàn)著基金管理團(tuán)隊(duì)的資本運(yùn)作能力。目前這家重慶國(guó)有鋼企通過生產(chǎn)線與資金入股，需要解決人員安置、生產(chǎn)線調(diào)整等問題，但這些問題未必能按市場(chǎng)化運(yùn)作方式解決，需要與當(dāng)?shù)貒?guó)企主管部門溝通敲定處理辦法。 　　基于國(guó)企改制過程中行政效率的擔(dān)憂，多數(shù)PE基金往往“敬而遠(yuǎn)之”。真正參與國(guó)企改革的PE基金主要有兩類：一是由政府背景或國(guó)企主導(dǎo)發(fā)起的PE基金，二是在參與國(guó)企改制方面積累了豐富操作經(jīng)驗(yàn)的大型PE基金，如弘毅投資。 　　兩江汽車基金則屬于前者?；鸢l(fā)起方既有國(guó)有創(chuàng)投背景的湖南省高新創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司，也有中國(guó)機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)(前身是國(guó)家機(jī)械工業(yè)部)下設(shè)的中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)長(zhǎng)期參與制定汽車行業(yè)發(fā)展規(guī)劃與相關(guān)政策。 　　去年10月，兩江汽車基金與國(guó)家發(fā)改委相關(guān)部門開始接觸溝通，爭(zhēng)取得到汽車產(chǎn)業(yè)鏈整合的政策扶持。比如兩江汽車基金在幫助這家重慶國(guó)有鋼企引入汽車高強(qiáng)度鋼板生產(chǎn)技術(shù)的同時(shí)，可以協(xié)助企業(yè)向相關(guān)部門申請(qǐng)一定額度的技術(shù)改造專項(xiàng)資金、科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)資金、地方財(cái)政稅收優(yōu)惠政策等。。 　　這位知情人士坦言，之所以將兩江汽車基金注冊(cè)在重慶，主要是為了爭(zhēng)取地方政府對(duì)這只PE基金參與國(guó)企改革、整合當(dāng)?shù)仄嚠a(chǎn)業(yè)鏈給予一定的財(cái)稅支持，如在相關(guān)地方政策指引下，重慶兩江地區(qū)政府部門擬允許兩江汽車基金按15%稅率繳納所得稅。 　　

考慮到國(guó)企改革操作的復(fù)雜性，兩江汽車基金主要的投資獲利方式，仍是借助汽車行業(yè)企業(yè)的IPO與并購(gòu)整合退出。 　　

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲得的兩江汽車基金擬投資項(xiàng)目清單顯示，該P(yáng)E基金除了斥資1億元參與重慶國(guó)有鋼企改制，其他最大的三筆投資，分別是斥資6000萬元投資一家全自動(dòng)智能化空調(diào)系統(tǒng)企業(yè)，9000萬元投資國(guó)內(nèi)首家掌握柴油機(jī)燃油噴射系統(tǒng)核心技術(shù)公司、8000萬元投資一家節(jié)能環(huán)保型汽車電機(jī)企業(yè)，這三家企業(yè)均計(jì)劃在未來3年IPO，預(yù)期年化收益達(dá)到30%-80%不等。 　　在多位PE基金人士看來，PE基金參與國(guó)企改制，往往帶有一定的運(yùn)氣成分。通常國(guó)企對(duì)PE基金的準(zhǔn)入要求較高，除了要求PE基金具備較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)或資本實(shí)力外，還必須在國(guó)企技術(shù)進(jìn)步、改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高管理效率、開拓市場(chǎng)等方面發(fā)揮重要作用。 　　這位知情人士表示，PE基金參與國(guó)企改制，有時(shí)需要按項(xiàng)目規(guī)劃募資與投后管理。他們?yōu)榇舜蛩惴謩e設(shè)立15億的專項(xiàng)基金與25億的夾層基金。 　　不同于兩江汽車基金先募資后股權(quán)投資的運(yùn)作方式，專項(xiàng)基金與夾層基金將按照項(xiàng)目完成募資，分別遵循債權(quán)、債權(quán)與股權(quán)相結(jié)合的投資方式，滿足汽車行業(yè)國(guó)企改制的不同融資需要。 　　為了避免三只基金同時(shí)投資一家企業(yè)所衍生的出資人(LP)利益分配不均衡問題，基金管理團(tuán)隊(duì)還規(guī)定每家企業(yè)只能由一只基金負(fù)責(zé)投資。 　　LP最低出資1000萬 　　在兩江汽車基金募資路演期間，高凈值人群與民營(yíng)企業(yè)的利益訴求點(diǎn)顯得截然不同：高凈值人群相當(dāng)關(guān)心基金參與國(guó)企改革、整合汽車產(chǎn)業(yè)鏈過程的綜合投資回報(bào)率，能否超過同期民間借貸的利率水準(zhǔn);民營(yíng)企業(yè)則更加看重企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的商機(jī)，比如上海三思電子工程有限公司研發(fā)光效160lm/W的LED球泡燈，其采用全配光設(shè)計(jì)，無頻閃、低結(jié)溫溫升等技術(shù)，將燈泡額定壽命延長(zhǎng)至4萬小時(shí)同時(shí)大幅降低能耗，有望替代傳統(tǒng)的100W白熾燈。目前這家企業(yè)打算將這款產(chǎn)品廣泛應(yīng)用在隧道路燈、地下車庫(kù)、公路路燈等民用領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步嘗試“切入”汽車制造環(huán)節(jié)。 　　由于LP投資熱情較高，兩江汽車基金內(nèi)部為此重新設(shè)定了LP出資門檻，除了將LP最低出資門檻設(shè)定為1000萬元，還將高凈值群體的募資比例降至基金總募額的5%-10%，民營(yíng)企業(yè)的份額反而提高至30%。 　　不過，個(gè)別民營(yíng)企業(yè)對(duì)PE基金的政府協(xié)調(diào)能力依然心存顧慮。 　　“說到底，面對(duì)參與國(guó)企改制的PE基金，出資人更關(guān)心政府有沒有出資，將政府與PE基金的利益訴求捆綁在一起。”一家民營(yíng)企業(yè)主坦言。 　　

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，兩江汽車基金經(jīng)過多次溝通，得到重慶市科委與兩江地區(qū)政府部門約1.5億的出資，目前還在爭(zhēng)取國(guó)家發(fā)改委的5000萬元出資。 　　“政府部門的出資，應(yīng)該在5月份基本到位。”上述知情人士透露。而地方政府部門出資的主要條件，是要求兩江汽車基金按地方政府出資額度的2倍投資當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，協(xié)助當(dāng)?shù)仄噰?guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張與技術(shù)升級(jí)。