上半年，中國創(chuàng)投市場延續(xù)著去年以來的下滑趨勢，在宏觀經(jīng)濟不景氣和VC行業(yè)內(nèi)部調(diào)整的雙重影響下，創(chuàng)投市場募資、投資、退出表現(xiàn)差強人意。展望下半年中國創(chuàng)投市場，募資方面，隨著經(jīng)濟回暖，退出渠道進一步打開，募資市場也將逐步復(fù)蘇；投資方面，機構(gòu)仍將保持謹慎態(tài)度，投資行業(yè)聚焦經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級所帶來的改革紅利；退出方面，IPO有望在不久之后迎來重啟，VC上市退出渠道或?qū)⒒謴?fù)正常，退出市場將迎來新機；投后管理方面，創(chuàng)投機構(gòu)將更加專注于存量項目的管理，投資產(chǎn)業(yè)鏈重心著力于前端早期投資，后端增值服務(wù)。

LP信心逐漸恢復(fù) 募資市場將漸趨回暖

2013年二季度，中國創(chuàng)投市場新募基金21支，募資總額9.36億美元，同比分別下滑68.2%和45.8%。在退出渠道多元化尚未成勢的環(huán)境下，A股市場第八次IPO停滯對存量基金表現(xiàn)形成阻礙。對于中國VC募資市場最重要組成部分的富有家族及個人LP而言，由于其相對于機構(gòu)投資者，投資心態(tài)的成熟度較低，更加追求短期超額回報，VC退出環(huán)節(jié)受阻使得LP降低基金整體回報預(yù)期，LP 市場的信心嚴重缺失，存量VC基金后續(xù)資金到位、新設(shè)立基金募集存在壓力。

展望未來創(chuàng)投募資市場，在境內(nèi)外IPO回暖的預(yù)期之下，LP信心將逐漸恢復(fù)，但仍需要一段時間。短期創(chuàng)投市場募資將不會很快恢復(fù)到2011年的市場高點，但募資市場逐漸回暖會是下半年整體基調(diào)。此外，7月25日，國家發(fā)改委公布了《關(guān)于加強小微企業(yè)融資服務(wù)支持小微企業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，《指導(dǎo)意見》表示：支持符合條件的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)、產(chǎn)業(yè)投資基金（以下統(tǒng)稱“PE基金”）發(fā)行企業(yè)債券，專項用于投資小微企業(yè)；支持符合條件的“PE基金”的股東或有限合伙人發(fā)行企業(yè)債券，擴大“PE基金”資本規(guī)模?！吨笇?dǎo)意見》的推出意味著“PE基金”發(fā)行企業(yè)債將正式開放，這對于提升基金的杠桿水平，拓寬了“PE基金”資金來源無疑是利好消息。由于具體配套細尚未出臺，對于市場實際影響還有待觀望。

投資機構(gòu)將保持謹慎態(tài)度 投資行業(yè)聚焦轉(zhuǎn)型升級中的改革紅利

2013年二季度，中國創(chuàng)投市場共投資171起，投資總額8.69億美元，同比分別下滑41.8%和55.6%。一方面，創(chuàng)投市場資金從2011年開始收緊，募資不暢對投資活動形成了直接抑制；其次，在宏觀經(jīng)濟環(huán)境的弱復(fù)蘇局面的系統(tǒng)風(fēng)險下，投資機構(gòu)從策略上逐步放緩?fù)顿Y。清科研究中心預(yù)期，下半年創(chuàng)投市場投資在募資回暖帶動下，也將會逐步變得活躍，但在投資規(guī)模上不會出現(xiàn)大幅度上升，投資機構(gòu)依然保持相對謹慎的態(tài)度。

投資行業(yè)方面，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級中的中國，投資機會廣泛存在，如與大消費緊密相關(guān)的消費服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)投資機會；節(jié)能降耗帶來的節(jié)能環(huán)保投資機會；產(chǎn)業(yè)升級帶來的高端裝備制造業(yè)投資機會，以及城鎮(zhèn)化帶來的基礎(chǔ)建設(shè)、醫(yī)療、教育、物聯(lián)網(wǎng)、云計算投資機會將是未來的投資重點。

IPO有望迎來重啟 VC退出渠道將恢復(fù)正常

自2012年11月“浙江世寶”上市以來，截至7月底，境內(nèi)新股發(fā)行已經(jīng)歷了長達9個月的停滯期。2013年年初，證監(jiān)會為杜絕造假上市現(xiàn)象、切實保護投資人利益，對排隊的擬上市企業(yè)展開了嚴格的財務(wù)核查，根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，截至6月27日，2013年終止審查企業(yè)已達269家。6月7日，證監(jiān)會發(fā)布了《中國證監(jiān)會關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見（征求意見稿）》，并向社會公開征求意見，此次征求意見稿的重點主要集中在推進市場化發(fā)行機制、市場化定價、改革新股配售方式、強化對相關(guān)責(zé)任主體的市場約束以及加大監(jiān)管執(zhí)法力度五大方面，這也是繼2012年4月證監(jiān)會深化新股發(fā)行體制改革后又將迎來的一次改革舉措。清科研究中心認為，此輪新股發(fā)行體制改革實施之后，IPO將有望重啟，83家已過會企業(yè)也將優(yōu)先上市。

2013年上半年由于境內(nèi)新股發(fā)行審核停滯，VC/PE機構(gòu)境內(nèi)IPO退出渠道關(guān)閉。海外市場方面，雖然一季度有7家中國企業(yè)海外上市，但并無VC/PE機構(gòu)支持；二季度海外上市的6家企業(yè)中，“中國銀河”、“蘭亭集勢”、“和諧汽車”和“英達公路再生科技”四家企業(yè)背后的VC/PE投資機構(gòu)順利實現(xiàn)退出，平均賬面投資回報2.59倍。鑒于三季度新股發(fā)行制度改革后境內(nèi)IPO有望重啟，因此VC/PE機構(gòu)的境內(nèi)IPO退出之路屆時將恢復(fù)正常，相關(guān)數(shù)據(jù)將有望回升，投資回報水平也會較二季度有所提高。

從其他退出方式來看，并購和新三板將在未來的退出領(lǐng)域扮演至關(guān)重要的角色。

并購：2013年上半年，并購?fù)顺鍪状纬絀PO，成為創(chuàng)投最主要的退出方式。盡管并購?fù)顺龌貓舐氏鄬τ贗PO較低，但是由于并購?fù)顺鰰r間短，操作較為便捷，在當前面對退出壓力之時，逐漸獲得機構(gòu)青睞。目前IPO即將重啟，但是 600 余家排隊企業(yè)仍需要至少1-2年消化，對于即將到期的基金將會優(yōu)先爭取并購?fù)顺?，尋求資金快速回籠。而從政策方面來看，新任政府著力于國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下的戰(zhàn)略調(diào)整，鼓勵通過并購提高行業(yè)集中度與競爭力，相關(guān)政策陸續(xù)出臺，為我國并購活躍度提供了制度性支持。短期來看，并購仍將作為創(chuàng)投機構(gòu)的一條重要退出渠道幫助釋放積累的項目退出壓力。

新三板：新三板擴容以來，掛牌企業(yè)數(shù)量猛增。不少企業(yè)積極備戰(zhàn)新三板，地方政府也在大力推動企業(yè)新三板掛牌，目前全國約30個高新區(qū)推出了新三板掛牌優(yōu)惠政策，包括財政直接補貼、返稅等優(yōu)惠辦法。其中財政補貼少則40萬元，最高突破300萬元。從目前新三板發(fā)展情況來看，未來一段時間將具有爆發(fā)性的增長空間，新三板在流動性充足的情況下，對于專注中小高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，提供了一個重要的投資退出渠道。

VC/PE行業(yè)群雄逐鹿 投后管理將持續(xù)獲得機構(gòu)更多關(guān)注

始自去年下半年以來的創(chuàng)投退出難題，雖對基金回報產(chǎn)生重大打擊，但在客觀上也有效加速了行業(yè)的調(diào)整步伐，對于VC行業(yè)去杠桿、投資回歸理性而言起到一定作用。創(chuàng)投機構(gòu)已逐漸遠離過去依賴股改紅利所帶來的巨大一二級市場差價，深耕細作于企業(yè)內(nèi)生性增長帶來的資本增值。優(yōu)質(zhì)的 VC機構(gòu)不再滿足于純財務(wù)投資者的角色，注重被投企業(yè)商業(yè)模式的改進以及全運營環(huán)節(jié)的提升，構(gòu)建可持續(xù)的競爭力。

長期而言，隨著資本市場改革的深化和放開，VC/PE行業(yè)逐漸引入新的競爭者，銀行、險資、信托、券商等機構(gòu)將逐步借道資管概念和相關(guān)通道涉及 VC/PE，傳統(tǒng) VC/PE機構(gòu)在 Pre-IPO 項目源爭搶上，無論是資金量還是操作經(jīng)驗都顯劣勢。選擇正確的發(fā)展策略以強化自身競爭力，成為各路機構(gòu)在新時代得以生存并獲得發(fā)展的不二法門。優(yōu)秀的機構(gòu)將逐漸把投資階段前移，盡量回歸價值創(chuàng)造者的身份。隨著投資項目存量的積累，對于機構(gòu)投后提供增值服務(wù)能力的要求也越來越高。未來，機構(gòu)在探索新的增值服務(wù)模式、嘗試同其他第三方合作提供投后管理方面將會出現(xiàn)更多創(chuàng)新。